[分享]美国次按危机看次按（编译）

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美国放贷三重天：什么是次级按揭贷款

第一重是主要按揭(prime mortgage)，根据放贷机构不同，信用得分在700分以上可获得此类按揭。目前主要按揭贷款人支付的利率低于最优惠利率（8.25 %）。第二重是Alternative-A按揭，获得这类按揭的人的风险低于次按贷款人，但高于主要按揭贷款人。这类贷款人可能信用得分也较高，但可能无法核实其收入。他们支付的利率低于次按贷款人。

第三重是次级按揭(subprime mortgage)，信用得分在600多一点的人属于这一领域。由于风险较高，银行会要求较高的风险溢价，因此收取的利率也较高。由于利率较高，银行获得的息差较大，因此，次按业务活跃的银行的净息差（NIM）也较高。

此次次按危机始于一系列次按借贷者违约，这些借贷者信用历史较差，而他们需要支付的较高利息又加重了他们的负担，使他们更难以偿还按揭贷款，即使他们想偿还。

2/28、3/27：次级浮动利率按揭贷款

次按危机的一个关键在于所谓的2/28和3/27次级按揭贷款，这类贷款利率是浮动，2或3年后的利率可能大幅升高。次级浮动利率按揭贷款的初始利率维持2年（2/28 贷款）或3年（3/27贷款），之后，利率每半年或一年浮动一次，有些情况下月还贷额可能激增50%或更多。

例：次级浮动利率按揭贷款
                        利率        月还贷额
第一、二年        7             $1,331
第三年            11.5          $1,956

资料来源：美联储

在此例子中，初始利率是7%，LIBOR加6%，假如到第二年底LIBO升至5.5%，利率就变为11.5%，月还款额将增加47%。

怎样影响全球银行和市场

银行一般会将按揭贷款证券化，也就是把风险权重及到期期间相近的缺乏流动性的资产打包，并将其转化为高流动性的资产。证券化是表外交易，公司的资产负债表不会受到影响。银行会将到期期间相同的按揭贷款打包并出售给特殊目的公司（Special Purpose Vehicl），SPV将这些贷款（未来现金流）转变为债务证券出售给投资者。SPV根据这些证券的信用评级确定利率，一般高于政府证券利率，但低于银行向这些按揭收取的利率。SPV是转递结构（pass through structure），它会把发行这类证券获得的现金转给银行。按揭借贷人的还款直接进入SPV的托管帐户，这些资金将用于支付给购买债务证券的投资者，银行就这样把未来现金流（缺乏流动性的资产）转变成了现金（流动性资产），再将现金用于未来的放贷。

SPV出售的债务证券是公开交易的，会有全球的银行和对冲基金认购。目前，由于违约率高，这类证券的价值暴跌。持有较多这类证券的银行和对冲基金会受影响，如法国巴黎银行。又如印度，据说没有一家印度银行有次按抵押证券，不过印度市场的下跌更多是由于持有次按抵押证券的对冲基金从印度市场抽资回美国应对流动性危机造成的。

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